多位期貨研究人士對(duì)記者稱，鎳價(jià)的瘋漲存在基本面的利多因素，但漲幅已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出利多程度，后市鎳價(jià)面臨極大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，且回調(diào)時(shí)機(jī)較難把握。投資者首要做的是控制風(fēng)險(xiǎn)，降低倉(cāng)位，甚至空倉(cāng)持幣觀望。

倫交所遞延交割新規(guī)可以緩解目前青山集團(tuán)面臨的問題。根據(jù)青山實(shí)業(yè)項(xiàng)光達(dá)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者的獨(dú)家回應(yīng)，當(dāng)日接到很多電話，青山是家優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)，倉(cāng)位和經(jīng)營(yíng)都沒有問題。

隨著LME鎳的不斷拉漲，青山控股的空頭頭寸被逼空事件也進(jìn)一步發(fā)酵。

海通國(guó)際一份研究報(bào)告介紹，青山控股是一家專門從事不銹鋼生產(chǎn)的民營(yíng)企業(yè)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括不銹鋼和新能源產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)公司披露，其鎳當(dāng)量產(chǎn)量將在2021年達(dá)到60萬(wàn)噸，2022年達(dá)到85萬(wàn)噸，到2023年將躍升至110萬(wàn)噸。上游資源為鎳鐵業(yè)務(wù)，布局印尼紅土鎳礦。

就產(chǎn)能來(lái)看，青山控股在國(guó)內(nèi)的鎳鐵業(yè)務(wù)主要通過(guò)福建青拓集團(tuán)進(jìn)行布局。目前，青拓集團(tuán)已形成年產(chǎn)180萬(wàn)噸鎳合金的生產(chǎn)能力。國(guó)外業(yè)務(wù)則通過(guò)印尼青山園區(qū)（IMIP）和緯達(dá)貝工業(yè)園（IWIP）實(shí)現(xiàn)，總產(chǎn)能超過(guò)350萬(wàn)噸/年。

近兩日市場(chǎng)傳稱，青山集團(tuán)持20萬(wàn)噸鎳期貨合約空單，由于缺少現(xiàn)貨無(wú)法交割而被國(guó)外貿(mào)易商擠倉(cāng)。此前有外媒報(bào)道，嘉能可持有LME鎳期貨60%的多單。

在多方業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，青山控股此次大額虧損的一大原因是LME的鎳交割品要求含鎳量不低于99.8%，而青山控股生產(chǎn)的鎳產(chǎn)品含鎳量達(dá)不到，難以在LME進(jìn)行交割。LME的交割物以鎳板、鎳豆為主，青山主要產(chǎn)品鎳鐵（含鎳量10%左右）、高冰鎳（含鎳量70%左右）無(wú)法作為交割標(biāo)的。

在手中現(xiàn)貨無(wú)法交割的情況下，青山控股為何在LME上開大量空單？中信建投期貨金屬分析師王彥青對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析稱，青山控股控制了全球1/3~1/4的鎳產(chǎn)量，為了套期保值，有著天然做空的動(dòng)力，雖然青山控股的鎳產(chǎn)品無(wú)法在LME交割，但是鎳鐵等也是通過(guò)倫鎳來(lái)進(jìn)行定價(jià)，其產(chǎn)品售價(jià)與倫鎳的價(jià)格關(guān)聯(lián)度很強(qiáng)。

“烏克蘭局勢(shì)是引爆青山控股風(fēng)險(xiǎn)事件的一個(gè)導(dǎo)火索，俄鎳在純鎳供應(yīng)中具有較重要的地位。而在歐美制裁持續(xù)擴(kuò)大的背景下，俄鎳出口受阻，青山控股買不到相應(yīng)的鎳去交割，整體純鎳庫(kù)存又較低，在資金不斷拉漲倫鎳價(jià)格之時(shí)，青山控股只能補(bǔ)繳保證金。”王彥青稱。

若以媒體報(bào)道的青山控股20萬(wàn)噸空頭頭寸來(lái)計(jì)算，目前倫鎳價(jià)格為8萬(wàn)美元/噸，那么青山控股要花160億美元。若是百億美元的虧損額，青山控股是否能承擔(dān)得起？

對(duì)此，有券商分析師認(rèn)為，青山控股2021年?duì)I收超3500億元，作為全球不銹鋼粗鋼20%以上市占率的龍頭企業(yè)，數(shù)百億利潤(rùn)，數(shù)十年積累，2009年扎根印尼，享受紅土鎳礦-鎳鐵-不銹鋼的時(shí)代紅利。百億美元虧損絕對(duì)影響現(xiàn)金流，但預(yù)計(jì)傷筋動(dòng)骨不致命。但也有期貨人士認(rèn)為，百億美元需要流動(dòng)資金去補(bǔ)，青山控股恐陷困境。

根據(jù)媒體報(bào)道，青山控股持有LME鎳空頭頭寸已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間。市場(chǎng)的一大疑問在于，在烏克蘭局勢(shì)正式爆發(fā)后，青山控股為何沒有撤離出來(lái)，倉(cāng)位一直都在？

多位期貨行業(yè)人士認(rèn)為，從國(guó)際局勢(shì)來(lái)看，目前已是明牌，青山控股沒撤倉(cāng)位可能以為后續(xù)價(jià)格會(huì)回落，或者沒有預(yù)判到資金會(huì)大幅拉升。但出現(xiàn)目前的風(fēng)險(xiǎn)事件，也說(shuō)明青山控股的風(fēng)控可能存有一定問題。這次事件也給國(guó)內(nèi)企業(yè)提了醒，在極端情形之下需要做好預(yù)判、做好風(fēng)控。

除了資金的推力之外，從基本面情況來(lái)看，暴漲的鎳價(jià)到底是受哪幾方面因素推動(dòng)，后市又面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？

“目前LME鎳如此高的漲幅已經(jīng)完全脫離了基本面，因?yàn)槎礞嚠a(chǎn)量的全球占比較小，推漲的主要?jiǎng)恿?lái)自資金和情緒，多頭投資者大量入場(chǎng)對(duì)空頭形成了非常嚴(yán)重的擠壓。”南華期貨金屬分析師夏瑩瑩對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱。

王彥青認(rèn)為，烏克蘭局勢(shì)是3月以來(lái)鎳價(jià)大幅上漲的導(dǎo)火索，歐美已開啟多輪制裁行動(dòng)。由于倫鎳對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品為純鎳，俄鎳在純鎳供應(yīng)中更具地位，而當(dāng)前純鎳庫(kù)存處于低位，供應(yīng)緩和的空間十分有限。3月以來(lái)，倫鎳漲幅已超100%，這是供應(yīng)減少的幅度難以支撐的。

鎳的滬倫價(jià)差自2月底以來(lái)持續(xù)擴(kuò)大。王彥青稱，形成這一局面的原因是國(guó)內(nèi)有機(jī)會(huì)獲得俄鎳供應(yīng)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)預(yù)期較國(guó)外更為充足。

“若俄鎳進(jìn)入國(guó)內(nèi)并且以人民幣價(jià)格結(jié)算，而俄鎳也無(wú)法再度出口至他國(guó)，那么天然使得國(guó)內(nèi)鎳價(jià)存在價(jià)格洼地，內(nèi)外價(jià)差無(wú)收斂空間。若俄鎳仍然以LME價(jià)格進(jìn)行結(jié)算，則當(dāng)前進(jìn)口窗口不能打開?！彼M(jìn)一步分析稱，理論上可以通過(guò)國(guó)內(nèi)純鎳出口國(guó)外的方式彌補(bǔ)國(guó)外缺口，從而拉低內(nèi)外價(jià)差，但實(shí)際上我國(guó)能夠出口的鎳十分有限，彌補(bǔ)國(guó)外供應(yīng)杯水車薪，歷年來(lái)我國(guó)都是鎳凈進(jìn)口國(guó)。

夏瑩瑩則認(rèn)為，未來(lái)國(guó)內(nèi)外的鎳價(jià)價(jià)差先會(huì)回歸，然后兩者同步運(yùn)行至合理的區(qū)間，3月8日急漲的部分可能會(huì)在未來(lái)的幾個(gè)交易日內(nèi)迅速回吐，但是整個(gè)價(jià)格回落的過(guò)程可能持續(xù)數(shù)周。

對(duì)于鎳未來(lái)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素，王彥青認(rèn)為，有三方面：一是烏克蘭局勢(shì)存緩和可能。二是俄鎳出口通道打通。當(dāng)前歐美并未直接針對(duì)俄鎳制裁，主要是市場(chǎng)蔓延的擔(dān)憂情緒令各方都不愿與俄鎳交易，以避免潛在風(fēng)險(xiǎn)。若俄鎳出口渠道被打通，包括國(guó)內(nèi)能夠順利進(jìn)口俄鎳，那么供應(yīng)擔(dān)憂不再，將對(duì)鎳價(jià)形成打壓作用。三是需求大幅減弱。目前已有部分下游企業(yè)開始暫緩接單，等待價(jià)格明朗，若下游持續(xù)停滯，需求大幅走弱，亦將給鎳價(jià)帶來(lái)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

“當(dāng)前鎳價(jià)的上漲幅度已難以從基本面角度去解釋，雖然整體環(huán)境仍然有利于鎳價(jià)，但后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視?！蓖鯊┣喾Q。

夏瑩瑩也提示風(fēng)險(xiǎn)稱，在面對(duì)極端行情時(shí)，投資者首先要做的就是控制風(fēng)險(xiǎn)，盡量降低倉(cāng)位，甚至空倉(cāng)持幣觀望。因?yàn)樵诓▌?dòng)率極大的情況下，交易所會(huì)提高保證金，商品價(jià)格很容易急漲急跌，客戶會(huì)面臨爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，極端行情既不屬于趨勢(shì)行情，也不屬于震蕩行情，在操作上較為困難，容易造成巨額浮虧的情況。因此，控制風(fēng)險(xiǎn)在此刻就格外重要。

就在3月8日，上海期貨交易所發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示稱，“近期國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變，境外期貨市場(chǎng)鎳價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。我所將視市場(chǎng)情況依規(guī)采取進(jìn)一步措施。請(qǐng)會(huì)員單位和投資者做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，理性投資，共同維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。”